Indiens strukturelle Chance in einer neuen Ära der finanziellen Repression

Um die enorme Verschuldung zu bewältigen, müssen die Industrieländer und China ihre Schulden möglicherweise aufblähen. Durch die Gestaltung eines neuen Geldsystems zur Erreichung dieses Ziels wird die Welt auf den Kopf gestellt.

Welchen Platz hat Indien in diesem neuen globalen Währungssystem? Nun, Indien muss seine Schulden nicht aufblähen oder sein Geldsystem ändern. Fortgeschrittene Volkswirtschaften haben eine nichtfinanzielle Gesamtverschuldung im Verhältnis zum BIP (Bruttoinlandsprodukt) von 300 %. Für Indien sind es nur 176 %. China liegt bei 285 %, fast ähnlich wie die Vereinigten Staaten. Es gibt ein Verhältnis von Schulden zu BIP, bei dem Länder ihre finanzielle Anfälligkeit durch niedrige Inflation und geringes nominales BIP-Wachstum verringern können. Die Große Finanzkrise und die anschließende europäische Staatsschuldenkrise ließen die nichtfinanzielle Gesamtverschuldung Deutschlands im Verhältnis zum BIP von 193 % im Jahr 2007 auf 211 % im Juni 2012 steigen. BIP-Verhältnis. BIP-Verhältnis bei 185 % zu Beginn von Covid. Wenn Deutschland seine Verschuldung im Verhältnis zum BIP reduzieren könnte, kann Indien dies auch, ohne eine Geldpolitik zu betreiben, die darauf abzielt, seine Schulden aufzublähen. Es gibt erste Hinweise darauf, dass sich indische Entscheidungsträger in diese Richtung bewegen.

In den Industrieländern wurden Banken während Covid dazu ermutigt, trotz Lockdown-induzierter Rezessionen Kredite zu vergeben. Im Februar 2021 übertraf das gesamte Wachstum der weit gefassten Geldmenge in den OECD-Ländern mit fast 20 % sogar die Höchststände von 1981. Es wächst weiterhin um mehr als 10 % im Jahresvergleich und macht fast das Doppelte seines Vorkrisenniveaus aus.

Dies steht im Gegensatz zu Indien. Nach einem langen Rückgang fiel die Wachstumsrate der breiten Geldmenge im Jahr 2016 nach der Dämonisierung unter 10 % im Jahresvergleich und stabilisierte sich dann bei fast 10 %. Ab 2022 ist Indiens breites Geldmengenwachstum wieder auf das Niveau vor Covid zurückgekehrt, während es in den Industrieländern über dem Niveau vor Covid bleibt.

Während Indiens niedrige Verschuldung im Verhältnis zum BIP darauf hindeutet, dass es über eine größere politische Flexibilität verfügt, deuten allgemeine Geldmengenwachstumstrends der letzten zwei Jahre darauf hin, dass die lokalen politischen Entscheidungsträger diese Flexibilität nutzen. Wenn die entwickelte Welt ihre „neue Normalität“ entdeckt hat, indem sie ihre Schulden in die Höhe getrieben hat und Indien mit seinem bestehenden Währungssystem fortfährt, muss dann doch etwas nachgeben?

Die Anleger erkennen, dass der Schlüssel zu einer steigenden Verschuldung nicht darin besteht, eine höhere Inflation zu erzeugen, sondern die Zinssätze niedrig zu halten, während die Inflation hoch ist. Solche Taschenspielertricks sind nicht vorübergehend, sondern das Herzstück eines neuen Geldsystems.

Historisch gesehen bestand der einzige einfache Weg, die Kaufkraft der Ersparnisse während einer solchen Unterdrückung zu bewahren, darin, dass das Kapital das repressive System verließ. Wir können daher mit einer Beschleunigung der Kapitalabflüsse aus den Industrieländern rechnen. Dieses neue Währungssystem der entwickelten Welt würde Indien neue Probleme bereiten, nicht nur in Form einer höheren globalen Inflation, sondern auch, wenn Indien seine derzeitige Geldpolitik fortsetzt, eines zu hohen Kapitalzuflusses, einschließlich des Imports von Inflation. Der rasante Anstieg der indischen Devisenreserven seit 2014 zeigt, dass die indische Politik nicht bereit ist, ihren Wechselkurs durch Kapitalströme unter Druck zu setzen. Die Intervention hielt den Wechselkurs zu einem Zeitpunkt schwach, als er natürlich hätte steigen können. Wenn Indien jetzt mit noch größeren Kapitalzuflüssen konfrontiert ist, könnte das Ausmaß der Intervention zunehmen. Zu viel Kapital anzuziehen ist ein wunderbares Problem, aber die andere Seite der Medaille ist die Bildung von Geschäftsbankreserven in lokaler Währung – die Hauptschuld, die von der Zentralbank während ihrer Intervention geschaffen wird.

Die Steuerung des Umfangs der Kapitalzuflüsse durch administrative Beschränkungen könnte von entscheidender Bedeutung sein. Geschieht dies nicht, besteht die Gefahr, dass die marktbestimmten Zinssätze im Verhältnis zur Inflation zu tief gedrückt werden und auch das Wachstum der breiten Geldmenge und die Inflation ankurbeln. Kann die indische Politik die notwendigen Schritte unternehmen, um die Wirtschaft teilweise von der proinflationären Politik zu isolieren, die im repressiven Geldsystem der entwickelten Welt verankert ist? Wenn sie Erfolg haben, werden sie in der beneidenswerten Position sein, Kapital effektiver anzuziehen und zu verteilen. Für Anleger bietet ein System, das zwar alles andere als perfekt ist, einen erheblichen Vorteil, dessen Ressourcen jedoch weitgehend auf Preissignalen und nicht auf politischem Erlass basieren.

Der Zusammenbruch der Beziehungen zwischen dem Westen und China und die rekordhohe Verschuldung des Landes im Verhältnis zum BIP deuten darauf hin, dass China nicht das Ziel der Kapitalflucht sein wird. Indien zeigt jedoch keine Anzeichen dafür, dass es von der monetären Orthodoxie abweichen wird. Wenn Indien Kapitalflucht aus dem Westen erfährt, könnten sich die Hauptrisiken in Indien verringern, insbesondere das Wechselkursrisiko. Die Geschichte zeigt, dass Anleger ihre Ersparnisse in einem System anlegen müssen, in dem Kapital effizient zugeteilt wird. Hier hat Indien wie andere seine Probleme, aber es kommt auf die relative Fahrtrichtung an.

Langfristig orientierte Anleger sollten erwägen, Indien mehr Kapital zuzuweisen, in der Hoffnung, dass Indien nicht von seinem 1991 eingeschlagenen Weg abweicht.

Russell Napier ist Investmentstratege, Historiker, Autor und Mitglied des Beirats von Bay Capital Partners