Der politische Umbruch in Italien stellt die Entschlossenheit der EZB auf die Probe

Der politische Umbruch in Italien stellt die Entschlossenheit der EZB auf die Probe

Die politische Instabilität, die Mario Draghis Amtszeit als italienischer Ministerpräsident zu verkürzen droht, hat die Herausforderungen offengelegt, vor denen seine ehemaligen Kollegen bei der Europäischen Zentralbank stehen, während sie sich darauf vorbereiten, diese Woche historische politische Veränderungen bekannt zu geben.

Christine Lagarde, die 2019 Draghi an der Spitze der EZB ablöste, wird voraussichtlich am Donnerstag ihre erste Zinserhöhung seit mehr als einem Jahrzehnt ankündigen und gleichzeitig einen neuen Plan skizzieren, von dem sie hofft, dass er den Anstieg eindämmen wird Krise. Bis dahin könnte die politische Situation in Rom noch instabiler werden.

Die Renditen italienischer Anleihen stiegen letzte Woche stark an, nachdem die Fünf-Sterne-Bewegung, Teil von Draghis Regierung der nationalen Einheit, sich weigerte, ihn in einem Vertrauensvotum zu unterstützen, was den Premierminister dazu veranlasste, seinen Rücktritt anzubieten. Obwohl der Präsident sich geweigert hat, warten die Italiener nun darauf, ob Draghi bereit ist, an der Macht zu bleiben, oder ob das Land vorgezogene Neuwahlen haben wird. Jedes Anzeichen dafür, dass der Premierminister zurücktreten wird, wird wahrscheinlich zu einem Anstieg der Kreditkosten Roms führen.

Der Mechanismus der EZB, der von der Zentralbank als „Transmission Protection Mechanism“ bezeichnet wird, sollte verwendet werden, um dem aus ihrer Sicht ungerechtfertigten Anstieg der Finanzierungskosten eines Landes – den sie Fragmentierung nennt – durch den Kauf ihrer Anleihen entgegenzuwirken. Lagarde sagte den europäischen Gesetzgebern letzten Monat, dass die EZB dieses „Risiko der Fragmentierung“ nicht zulassen und die reibungslose Übermittlung ihrer politischen Entscheidungen „hindern“ werde. „Man muss es im Keim ersticken“, sagte sie.

Ökonomen warnen jedoch davor, dass die Turbulenzen in Italien unterstreichen, wie schwierig es für die EZB sein wird, die Auswirkungen ungerechtfertigter Spekulationen von gerechtfertigteren Renditebewegungen aufgrund düsterer Wirtschaftsaussichten zu trennen.

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„Das macht das Leben der EZB viel schwieriger“, sagte Spyros Andreopoulos, Senior European Economist bei der französischen Bank BNP Paribas und ehemaliger Mitarbeiter der EZB. „In manchen Ländern könnte man meinen, die EZB greife ein, um die Scherben des Versagens der Politiker aufzusammeln.“

Der Plan der EZB, die ungerechtfertigte Fragmentierung der Anleihemärkte der Eurozone anzugehen, ist bereits auf einen abschreckenden Empfang bei Beamten in sparsameren nördlichen Ländern wie Deutschland, Österreich und den Niederlanden gestoßen.

Sie befürchten, dass die EZB überreagieren könnte, wenn sich die Anleihemärkte auf die Aussicht auf höhere Zinssätze einstellen. Indem sie versuchen, die Kreditkosten für hochverschuldete Länder niedrig zu halten, befürchten sie, dass die Zentralbank eine fiskalische Ermüdung fördert und in die „monetäre Finanzierung“ von Regierungen abdriftet, was dem EU-Vertrag widerspricht.

„Ob [the scheme] über die Trennlinie zwischen Geld- und Fiskalpolitik hinausgeht, wird sie in Nordeuropa politisch vergiftet“, warnte Lars Feld, Wirtschaftsprofessor an der Albert-Ludwigs-Universität Freiburg und Berater des deutschen Finanzministers.

Der Spread zwischen den Renditen 10-jähriger italienischer Anleihen und denen Deutschlands weitete sich letzte Woche auf mehr als 2,22 Prozentpunkte aus, den höchsten Stand seit einem Monat.

Giorgia Melon, Vorsitzende der Partei Fratelli d'Italia
Investoren befürchten, dass vorgezogene Neuwahlen in Italien zu einer Regierung führen könnten, die von Giorgia Melonis Partei Brothers of Italy geführt wird, die ihre Wurzeln in der postfaschistischen Politik hat © Alessandro Bremec/NurPhoto/Getty Images

Investoren befürchten, dass vorgezogene Neuwahlen in Italien zu einer Regierung führen könnten, die von Giorgia Melonis Partei Brothers of Italy geführt wird, die nicht Teil von Draghis Koalition ist, ihre Wurzeln in der postfaschistischen Politik hat und die Meinungsumfragen anführt.

Erik Nielsen, Chef-Wirtschaftsberater der italienischen Bank UniCredit, sagte: „Und wenn die Kandidaten der Rechten erfolgreich sind und der Anleihemarkt ausverkauft wird, sollte dann die EZB eingreifen?“

Viele Ökonomen glauben, dass dies die Art der Fragmentierung ist, die die EZB nicht zu bekämpfen versuchen sollte.

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Francesco Papadia, Senior Fellow bei der Brüsseler Denkfabrik Bruegel und ehemaliger Leiter der Marktoperationen bei der EZB, schrieb auf Twitter: „Die EZB kann nichts für Länder tun, die sich selbst schaden.“

Silvia Ardagna, Senior European Economist bei der britischen Bank Barclays, bestätigte: „Italien wird nicht von der Aktivierung dieses Instruments profitieren, wenn die politische Unsicherheit zunimmt, Draghi zurücktritt und vorgezogene Wahlen abgehalten werden.“

Sie fügte jedoch hinzu, dass der neue Rahmen der EZB „noch wichtiger sein wird, um eine Ansteckung und ein Übergreifen von Italien auf andere Staatsmärkte zu verhindern, wenn die EZB die Leitzinsen anhebt“.

Italiens Kreditkosten und der Spread zu Deutschland bleiben beide weit unter dem Niveau, das während der Schuldenkrise 2012 erreicht wurde, als die Renditen italienischer 10-jähriger Staatsanleihen ein Allzeithoch von über 7 % erreichten und die italienisch-deutsche Kluft einen Höchststand von 5 Prozentpunkten erreichte. Am Freitag lag die 10-jährige Rendite Italiens bei 3,26 %.

Jack-Allen Reynolds, Senior Economist für Europa bei der Forschungsgruppe Capital Economics, sagte, die jüngsten politischen Unruhen in Italien könnten die Kritik am Plan der EZB unter ihren Zinssetzern verstärken, „weil es genau die Art von Situation ist, die sie nicht haben wollen in.“ hineingezogen“.

Ein offener Widerstand gegen das neue Instrument ist jedoch unwahrscheinlich, da selbst die restriktivsten Politiker, die Anleihen traditionell nicht gerne kaufen, wissen, dass ihre Hoffnungen auf eine Anhebung der Zinsen in den positiven Bereich zunichte gemacht werden könnten, wenn die Eurozone von einer Schuldenkrise verschlungen wird.

Anfang dieses Monats skizzierte der Chef der deutschen Zentralbank, Joachim Nagel, mehrere Einschränkungen, die er dem Programm voraussichtlich auferlegen würde, die seiner Meinung nach „nur unter außergewöhnlichen Umständen und unter eng definierten Bedingungen gerechtfertigt sein können“.

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Bei einer Sitzung des EZB-Rates Anfang dieses Monats schloss sich Nagel den Führern der niederländischen und österreichischen Zentralbank an und schlug vor, das System zu stärken, indem dem Rettungsfonds des Europäischen Stabilitätsmechanismus eine beratende Rolle bei der Frage übertragen wird, ob Länder nachhaltige Haushaltspläne haben.

Die Idee soll in Italien und anderen südeuropäischen Ländern umstritten sein, wo der ESM aufgrund der aufdringlichen Bedingungen und der Aufsicht über die Länder, die er während der jüngsten Schuldenkrise gerettet hat, mit Argwohn betrachtet wird, insbesondere Griechenland, Spanien und Portugal.

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