Analyse: Anstieg der Anleiherenditen, Ruhe der EZB

Von Dhara Ranasinghe

LONDON (Reuters) – Die Kreditkosten der Regierungen der Eurozone erreichten ein Mehrmonatshoch und die Renditen zehnjähriger deutscher Anleihen erreichten 0%. Die politischen Entscheidungsträger und Investoren der EZB scheinen jedoch unbeeindruckt zu sein, ein Zeichen dafür, dass sie die anhaltende wirtschaftliche Erholung des Blocks als real ansehen.

Dies steht im Gegensatz zum Februar, als die Renditen deutscher Anleihen, der Leitzins für die Eurozone, in einem Monat um 35 Basispunkte auf -0,20% stiegen.

Dies hat dazu geführt, dass Beamte der Europäischen Zentralbank die Märkte mit verschleierten Drohungen zur Senkung der Kreditkosten ausrichten und herabsetzen. Im März setzten sie dies fort, indem sie das Tempo beim Kauf von Notfallanleihen beschleunigten.

Diesmal liegt die Rendite des Deutschen Bundes nahe dem höchsten Stand seit fast zwei Jahren und wird voraussichtlich zum ersten Mal seit 2019 die 0% -Marke überschreiten.

Überall im Euroraum sind die zehnjährigen Kreditkosten bereits positiv geworden. Warum schweigen EZB-Beamte?

Für den Anfang haben sich die wirtschaftlichen Aussichten des Blocks aufgehellt. Die jüngsten Sperren haben die Handelsaktivität nicht beeinträchtigt, die Exporte sind stark und Impfkampagnen haben anfängliche Misserfolge überwunden. Es wird erwartet, dass die Europäische Union bis Ende des Sommers die ersten Dosen des Impfstoffs an 70% der Erwachsenen abgibt.

„Was für die EZB den Unterschied ausmacht, ist das Impfprogramm“, sagte Salman Ahmed, weltweiter Leiter für Makroökonomie bei Fidelity International. „Von Februar bis März machten sie Lärm, weil sie keine Impfstoffe hatten und von dem Wutanfall in den USA betroffen waren.“

„Das Sammeln von Impfstoffen gibt ihm die Möglichkeit, zusätzlichen Ertragsdruck zu tolerieren.“

Die andere Änderung betrifft die Inflationserwartungen.

Jim Leaviss, CIO für öffentliche festverzinsliche Wertpapiere bei M & G Investments, stellt fest, dass die deutschen Fünfjahres-Inflationsschwellen, ein Maß für die marktbasierte Inflation, bei etwa 1,4% liegen, gegenüber weniger als 1% im Februar und „fast auf Null“ vor einem Jahr . .

„Die Eurozone hat seit langer Zeit keine Inflation von 1,4% mehr geliefert, was zeigt, dass die Menschen eine Änderung der Wachstumsaussichten und der Inflation in der Eurozone erwarten“, sagte er.

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Grafik: Erhöhung der deutschen Gewinnschwelle: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/xegpbdlrypq/DE1405.png

Die fünfjährigen Forward Inflation Swaps des Euroraums, ein weiterer Indikator für langfristige Preiserwartungen, liegen über 1,6% – der höchste Wert seit Ende 2018. Der Indikator hat sich im Februar nicht wesentlich bewegt, ein Zeichen dafür, dass die Anleiherenditen als Reaktion auf die Erwartungen gestiegen sind der Reflation in den Vereinigten Staaten eher als in Europa.

Schließlich, so Leaviss, könnten die Anleiherenditen steigen, aber die „realen“ Renditen haben sich – inflationsbereinigt – kaum bewegt. Es ist eine echte Trostquelle für die EZB.

Im Februar, als die deutschen 10-Jahres-Zinsen um 26 Basispunkte stiegen, stiegen die Realrenditen um 30 Basispunkte.

„Wenn die Realrenditen zu steigen begannen und sich die Inflationserwartungen seitwärts verschoben haben, was früher geschah, ist dies besorgniserregender, da dies zu höheren Kreditkosten für Einzelpersonen, Unternehmen und Kunden führt. Regierungen“, sagte Leaviss.

0% RÜCKGABE

Die Renditen deutscher Bundesanleihen wären die letzte 10-jährige Euro-Benchmark, die die 0% -Linie durchbricht. Sie fielen im vergangenen Jahr auf -0,91% und zu einem bestimmten Zeitpunkt wurde fast jedes Land der Eurozone für die Ausleihe von 10-jährigem Bargeld bezahlt.

Jetzt schätzen die Analysten von Natwest, dass die deutschen 10-Jahres-Renditen zum Jahresende 0,25% erreichen könnten, und argumentieren, dass die Anleger immer noch zu viel Wert auf eine „Pessimismus-Prämie“ legen. ING hat seine Prognose für die Bund-Rendite zum Jahresende von 0% auf 0,2% nach oben korrigiert.

Grafik: Heatmap der Renditen von Staatsanleihen: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/ygdpzobqavw/bondheatmap.PNG

Die deutschen Schuldenbewegungen wirken sich unweigerlich auf das übrige Europa aus. Höhere Renditen werden von verschuldeten Regierungen zwar nicht begrüßt, sind jedoch vorerst immun, da sie jahrelang niedrige Zinssätze verwendet haben, um das Fälligkeitsprofil ihrer Anleihen zu verlängern.

Einige Anleger verkaufen Anleihen vor der EZB-Sitzung im Juni, weil sie befürchten, dass die Bank politischen Falken nachgeben und das Tempo der Anleihekäufe verlangsamen könnte.

Andere wie Mike Riddell, Leiter von Unconstrained Macro Bond bei der AllianzGI, sind jedoch nicht besonders besorgt darüber, dass die deutschen Renditen auf 0% oder mehr steigen.

Ein anhaltender Anstieg der Inflation über das grobe Ziel der EZB von 2% ist unwahrscheinlich, und eine äußerst akkommodierende Politik wird jahrelang bestehen bleiben, argumentiert Riddell.

„Würde eine positive Rendite einer 10-jährigen deutschen Staatsanleihe bedeuten, dass die Renditen von Staatsanleihen der Eurozone jetzt wieder auf das Niveau von vor Jahrzehnten zurückkehren werden?“ Er hat gefragt. „Ich finde es schwer zu verstehen, warum sie es tun würden.“

Grafik: Deutsche Bundrendite über Jahrzehnte: https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jbypryeoyve/BUND1405.png

(Berichterstattung von Dhara Ranasinghe; Zusätzliche Berichterstattung von Sujata Rao; Redaktion von Sujata Rao und Hugh Lawson)